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安迪蘇:擬超30億現金收購股權 蛋氨酸價格何時反轉?

http://news.feedtrade.com.cn/ 2019-11-15 09:43:30 新浪財經-自媒體綜合

   世界三大營養添加劑生產商之一——安迪蘇(600299,SH)本周二出現了久違的股價漲停,原因可能是另一行業巨頭贏創的生產裝置出現故障,導致其兩座蛋氨酸工廠暫時關停。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  但拉長時間來看,截至11月13日收盤,公司全年的漲幅為1.51%,大幅跑輸上證綜指的16.49%以及申萬化學制品的15.81%。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  仔細分析可以發現,背后的原因可能很大程度是因為公司核心產品蛋氨酸的價格持續下跌以及市場競爭加劇導致公司近幾年盈利下滑。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  目前,安迪蘇正在籌劃對安迪蘇營養集團剩余15%普通股股權的收購,這對增厚公司利潤可能會有一定的幫助。但長遠來看,公司業績的反轉或仍需等待核心產品價格的回升。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  籌劃現金收購安迪蘇營養集團剩余15%股權9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  2015年,安迪蘇營養集團通過與上市公司藍星新材完成重大資產重組,實現85%普通股股權注入上市公司。重組完成后,藍星集團持有上市公司89.09%股權。此次交易過后,剩余的安迪蘇營養集團15%普通股股權仍由上市公司控股股東藍星集團所持有。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  到了2019年10月下旬,安迪蘇發布公告稱董事會審議通過了修訂的《關于的議案》。根據這一預案,安迪蘇將以現金30.86億收購藍星集團持有的藍星安迪蘇營養集團15%普通股股權。  9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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  目前,這一交易仍需等待股東大會批準,以及通過商務部門、發改部門、外匯管理部門的相關核準或備案。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  全球第二大蛋氨酸生產商,特種產品營收占比持續上升9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  安迪蘇的主營為研發、生產和銷售動物營養添加劑,產品主要分為三類,包括功能型產品(蛋氨酸、維生素、硫酸銨以及硫酸鈉)、特種產品(酶制劑、過瘤胃保護性蛋氨酸、有機硒和益生菌添加劑)、其他產品(二硫化碳、硫酸和制劑服務等)。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  從最近三年年中的營收構成可以看到,功能性產品是安迪蘇最主要的收入來源,2019年中期貢獻營收38.96億,占比超過整體營收的七成。值得一提的是,蛋氨酸是公司功能性產品的核心組成部分,也是公司最主要的營收來源。根據公開資料披露,安迪蘇的蛋氨酸市場份額位居全球第二,同時公司還是全球最大的液體蛋氨酸生產商,主要競爭對手包括諾偉司、贏創、住友、新和成(22.370, 0.33, 1.50%)等。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  不過從營收變化趨勢上來看,功能性產品在2017年中期至2019年中期的營收占比呈現逐年下降趨勢,數據分別為77.94%、75.29%以及72.71%。與之相對應的是,同期的特種產品營收占比持續上升,由16.91%上升至21.46%。  9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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  產品價格下跌、競爭加劇等因素致毛利率持續下行9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  近年來,安迪蘇的盈利能力出現較為明顯的下滑。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  數據顯示,公司的毛利率從2016年47.43%降至2018年34.89%,同期的凈利率則由21.67%下降到了10.65%。  9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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  細究發現,產品價格下跌是其中一個重要原因。以安迪蘇的核心產品蛋氨酸為例,其價格自2015年以來持續下行。目前,國產和進口蛋氨酸產品的均價都維持在20元/千克以下。  9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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  另一個影響公司盈利能力的因素是競爭的加劇,其中既包括了新進入者,也包括現存競爭對手的擴產。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  公開資料顯示,2016-2017年期間,國內企業寧夏紫光、新和成新進入蛋氨酸市場。而原有市場參與者住友、贏創、諾偉司等均宣布在2019-2023年將有新增產能上線。根據光大證券(11.270, 0.01,0.09%)研報提供的數據,蛋氨酸全球年需求增速為5%-6%,年需求增量約8萬噸。但與此同時,行業在2017-2019年期間分別有5、18以及15萬噸產能投放市場,呈現出較為明顯的供大于求的特征。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  最終體現在業績上,雖然安迪蘇2016至2018年的營收仍然有所增長,但期間的歸母凈利潤由18.65億下降至9.26億,降幅超過一半。  9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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  最新的2019年三季報數據顯示,公司前三季度實現營收、扣非后歸母凈利潤83.13億和6.79億,同比分別下降2%、2.8%。具體分產品來看,功能性產品、其他產品的營收分別下滑5%和3%,而特種產品增長6%。  9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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  不過需要指出的是,公司三季度單季的營收為29.55億,同比增長6.48%,結束了前兩季度的下滑趨勢。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  留意商譽風險9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  除了業績下滑,安迪蘇面臨的另一個風險可能是商譽減值。9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

  截止2019年中期,公司的商譽賬面原值約為16.2億,主要來自于三家被投資單位,包括Drakkar Group S.A.(下稱“DGSA”)、特種產品以及Innov’ia S.A. (下稱“Innov'ia”),分別對應商譽金額7.3億、6.97億以及1.93億。  9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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  根據會計政策的要求,商譽需要每年進行減值測試。公司在定期報告中表示,商譽減值測試過程中資產組和資產組組合的可回收金額根據管理層批準的五年期預算,采用現金流量預測方法計算。對于超過五年期的現金流量,公司基于一定的增長率作出推算。具體參數選擇上,公司假設三家被投企業(DGSA、Innov'ia以及特種產品)的收入增長率分別為3.50%、2.00%以及2.50%。  9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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  由于DGSA公司的商譽主要與功能性產品相關,而安迪蘇2016-2018年期間來自于功能性產品的營收分別為87.34億、81.02億以及84.96億,整體并沒有增長甚至還有所下滑。由此來看,關于DGSA公司未來3.50%的收入增長率假設,或許有待商榷。(CJT)9PU中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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